Акции Ardelyx (ARDX) — это позиция из нашего портфеля по рынку США.
Бумаги закончили неделю по $0.61, это недалеко от их минимума всех времён. На фоне падения сектора биотехов, который сейчас стоит столько же, сколько на коронавирусных минимумах марта 2020-го года (и в 2 раза дешевле, чем осенью 2021), многие биотехи улетели вниз, и ARDX, к сожалению, не оказался исключением.
Решил сделать заметку с раскладом по акциям, чтобы обновить некоторые моменты.
Для начала — предыдущие заметки по ARDX:
Комментарий по отчёту за 1-й квартал 2022
Результаты второго раунда апелляции Ardelyx (ARDX): хорошие новости
Новости по акциям Ardelyx (ARDX) — начало коммерциализации препарата IBSRELA
Отчёт Ardelyx (ARDX) за 4-й квартал 2021-го года и комментарий по акциям
Подробный разбор акций Ardelyx (ARDX) и комментарий по новостям
Что изменилось за весну?
Мы ждём два ключевых события по ARDX:
- Данные по продажам IBSRELA.
Они начали продавать препарат с апреля (хотя пилотно — ещё в конце марта продали на 0.5 млн долларов).
Ключевой вопрос — какими будут продажи за 2-й квартал, который заканчивается в июне. Если компания сможет продать на несколько миллионов долларов за квартал, это будет очень большим подспорьем для роста акций. Они заявляют, что пиковые продажи IBSRELA могут быть $500 млн за год, но важнее, сколько они будут в этом году, так как абстрактные оценки потолка рынка и реальные продажи — это разные вещи. - Advisory Committee — мероприятие, на котором приглашённые эксперты будут решать судьбу XPHOZAH — препарата, по которому они получили в прошлом июле отказ от FDA, затем провели два раунда апелляции, и второй раунд (ссылка на комментарий была чуть выше) привёл к «дополнительному раунду» — Advisory Committee (Adcom).
ARDX ещё 15-го апреля узнал от FDA, что будет этот дополнительный раунд, были надежды, что они его назначат на начало или середину лета. Однако по состоянию на сегодняшний день по-прежнему нет данных, когда это состоится.
Сколько может стоить ARDX?
При текущей цене акций в $0.61 их капитализация составляет $88 млн. До отказа от FDA в июле 2021-го года по XPHOZAH они стоили около $700 млн. Так что чисто теоретически, если препарат в ходе апелляции одобрят, то потенциал роста может оказаться кратным.
Кроме того, продажи IBSRELA могут дать прирост капитализации. Продажи на $500 млн за год — это само по себе может дать оценку компании в $1-2 млрд. От текущих $88 млн — тоже очень большой рост. И тем более, гигантский рост, если случатся сразу оба события (одобрение апелляции + высокие продажи IBSRELA).
Но обвал биотех-сектора, который состоялся за последний год, породил некоторые проблемы для ARDX. Когда к зиме сектор биотехов упал в 1.5 раза, они ещё были несущественными. Но вот когда он обвалился в 2 раза к осенним значениям (и почти в 3 раза к значениям начала 2021-го года) проблемы появились.
Каковы появившиеся проблемы?
Первая проблема — стоимость акций ушла ниже $1. По правилам биржи NASDAQ, если акция упала ниже $1, то у компании есть полгода, чтобы что-то с этим сделать. Всё, что может сделать компания — это либо уповать на то, что акции вырастут обратно, либо сделать обратный сплит.
Почему эта проблема порождена падением сектора биотехов? Ещё в апреле стоимость акций была выше $1, однако сектор биотехов продолжал «литься вниз», и в мае акции ушли ниже.
Как результат, у компании есть время где-то до ноября, чтобы стоимость акций вернулась выше $1. Руководство инициировало голосование по поводу обратного сплита, сам обратный сплит может случиться в сентябре.
Почему это проблема? Ведь стоимость компании и наших позиций не изменятся? Обычно на анонсах обратных сплитов алгоритмические трейдеры начинают шортить акции. В ситуации медвежьего рынка они могут это воспринять как отличного кандидата на шорт, «укатав» цену ещё ниже. Сейчас на рынке и так творится беспредел — ARDX оценивается дешевле денег на счетах. Поэтому и более жёсткий беспредел (падение ещё ниже из-за анонса обратного сплита) не исключены.
Вторая проблема — если история с Adcom затянется, у компании могут начать заканчиваться деньги, что приведёт к необходимости дополнительных эмиссий акций для привлечения денег и размытия акционеров. Сейчас у ARDX примерно $90 млн, они тратят в квартал около $30 млн. То есть денег может хватить до конца 4-го квартала.
Когда в апреле был анонс, что будет Adcom, были впечатления, что он состоится спустя 2-3 месяца, например, в середине июля (Adcom по такому же направлению — CKD — был в прошлые два года именно в июле). Положительный результат привёл бы ко взлёту акций, новым партнёрствам, которые решили бы вопросы по деньгам.
Но уже почти середина июня, а анонса всё нет. Adcom обычно анонсируют за пару месяцев до проведения. Значит, он может состояться где-то в августе или даже в сентябре. А к тому моменту у ARDX может остаться лишь $30-50 млн, и им придётся привлекать новые деньги.
Почему эта проблема порождена падением сектора биотехов? Если бы сектор биотехов не падал, то даже какие-то размытия или обычные привлечения денег были бы по более высоким оценкам компании. А размывать акции, когда компания стоит дешевле денег на счетах — это неприятное занятие. Будь акции по $3-4, мы бы могли размытия даже не заметить.
Третья проблема — они уже привлекали капитал путём размытия акционеров. С осени количество акций компании выросло примерно на 35%. Они выпускали акции и продавали «в рынок». Это снижает потенциал роста, т.к. будь у них 112 млн акций, как в ноябре, капитализация была бы не $88 млн, а $68 млн, тогда потенциал роста был бы выше. Кроме того, продажи акций «в рынок» увеличивают предложение акций, продавливая цену.
Что мы ждем по ARDX? Какие ближайшие события?
Ключевое событие — дата Adcom. Если он будет летом, то учитывая вероятность позитивного исхода в 80-90% (статистика прошлых лет), компания может на его итогах взлететь в цене в 3-4 раза (до $2-3 за акцию).
Если же он будет только в конце года (скажем, в декабре), то есть риски, что на тот момент акции ещё упадут, и взлёт акций выведет нас лишь в какой-нибудь безубыток, а не в прибыль.
Разница — очень большая. Поэтому мы регулярно следим за сайтом ARDX в надежде, что они вот-вот анонсируют, на какую дату FDA назначила им Adcom. Как писал выше, FDA сообщила 15-го апреля, что будет Adcom. Но дата Adcom ещё не назначена. Каких-то правил, когда он должен пройти — нет. Так что анонс может состояться как в любой ближайший день, так и в конце лета.
Следующее ключевое событие — данные по продажам IBSRELA. Мы точно их узнаем через два месяца, когда компания выпустит отчет за 2-й квартал. В майском концеренц-звонке гендир был оптимистичен по продажам, но не дал конкретных гайдансов и прогнозов. Так что здесь может быть как супер-результат (продажи на миллионы долларов), так и облом (копеечные продажи).
ARDX тратит по $10 млн в месяц, если продажи IBSRELA будут перекрывать хотя бы какую-то значимую часть этих затрат, это отодвинет срок, когда у них кончатся деньги, а это будет очень круто — можно будет дойти до Adcom без обвала капитализации.
Ещё есть история с рынком Японии, где им положены $40 млн, но часть будет в следующем году, часть (неизвестно, какая) — может ожидаться через 2-4 месяца. Если эта неизвестная часть около $15-20 млн, это будет позитив, так как добавит денег в компанию.
Что имеем в итоге?
Компанию, которая стоит $88 млн при $90 млн на счетах. Компания тратит $30 млн в квартал, то есть деньги могут закончиться через несколько кварталов. Привлечение денег через размытие, обратный сплит, могут «укатать» капитализацию ещё в 1.5-2 раза вниз, пока нет хороших новостей. Это делает такие акции (как, на самом деле, и все биотехи) рискованной инвестицией. Но в случае позитива (большие продажи IBSRELA, анонс даты Adcom, положительный его исход) потенциал роста может быть кратным. Не уверен, что мы можем вернуться к $700 млн, как было до июля 2021, так как сектор биотехов упал в 2 раза, но к $400 млн — вполне можем на позитиве. Это потенциал роста акций примерно до $3 в этом году. А если продаваться с каждым кварталом всё лучше будет не только IBSRELA, но и XPHOZAH (в случае одобрения после Adcom), то долгосрочные цели могут быть и $5-10.
Как результат — инвестиция с высокими рисками, которые, к сожалению, выросли из-за обвала сектора биотехов. Но и потенциал сейчас из-за падения цены акций кратный даже к концу года, если будут позитивные новости.
Обновление от 17.06.2022
Стало известно, что голосование по обратному сплиту акций было неудачным, не набралось нужного количества голосов для одобрения. В итоге повторное голосование поставили на 15-е июля.
Это очень хорошая новость, так как в случае обратного сплита акции могли бы «укатать» вниз алгоритмы, шортящие акции с объявленными обратными сплитами. А так — если до середины июля будет анонс примерных продаж или анонс даты Adcom вкупе с разворотом рынка биотехов, акции могут подрсти до $1+, что уже не потребует обсуждения обратного сплита.